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全球鋼鐵行業(yè)“西落東升”和“西風(fēng)東漸”雙流并行:“西落東升”格局是全球鋼鐵行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，同時(shí)全球鋼鐵行業(yè)淘汰過(guò)剩產(chǎn)能存在“西風(fēng)東漸”潮流�！拔髀鋿|升”和“西風(fēng)東漸”的核心問(wèn)題是產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題在趨于惡化，同樣需要壓縮產(chǎn)能，這個(gè)問(wèn)題無(wú)法回避�；蛘哒f(shuō)，全球鋼鐵行業(yè)的未來(lái)是一個(gè)壓縮產(chǎn)能與新建產(chǎn)能共存的時(shí)代。全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于低速增長(zhǎng)狀態(tài)導(dǎo)致鋼鐵需求增速明顯放緩，拖累鐵礦石需求增速。
高礦價(jià)刺激傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)鐵礦石供應(yīng)層出不窮:中國(guó)大陸消耗了2010年和2000年相比的全球鐵礦石貿(mào)易增量(6.15億噸)的90%，中國(guó)大陸是驅(qū)動(dòng)全球鐵礦石需求的最重要因素，并推動(dòng)全球鐵礦石價(jià)格到了一個(gè)全新的高度。澳礦供應(yīng)商從中國(guó)大陸鋼鐵工業(yè)發(fā)展的過(guò)程中收益最大，在傳統(tǒng)鐵礦石供應(yīng)國(guó)中的地位進(jìn)一步提升。巴西和印度礦山都從中國(guó)大陸鋼鐵產(chǎn)量快速增長(zhǎng)中受益。中西非洲正在逐步成為全球新興的鐵礦石供應(yīng)基地。中西非洲礦石成本低，具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，一場(chǎng)為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)而發(fā)生的礦山“肉搏戰(zhàn)”已經(jīng)拉開(kāi)了帷幕。
作為新興鋼鐵工業(yè)大國(guó)，印度還不足以扭轉(zhuǎn)礦價(jià)下行趨勢(shì):以粗鋼產(chǎn)量來(lái)衡量，2011年印度鋼鐵工業(yè)體量只有中國(guó)大陸的11%，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，印度鐵礦石需求年度增量都不足以彌補(bǔ)中國(guó)大陸鐵礦石需求增速下降留出的空間。而且，從2015-2020年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)廢鋼鐵供應(yīng)量持續(xù)上升，會(huì)替代一部分鐵礦石需求，這個(gè)效應(yīng)從2020年開(kāi)始會(huì)越來(lái)越明顯。
我們預(yù)計(jì)，中印兩國(guó)合計(jì)的鐵礦石需求量將在2030年左右達(dá)到峰值16億噸。并且，印度鐵礦石需求量可能在2045年超過(guò)中國(guó)大陸，并成為全球最大的鐵礦石消費(fèi)國(guó)。如果在人口眾多的拉丁美洲和非洲挖掘潛力困難的話，中印兩國(guó)鐵礦石需求的峰值很可能是全球鐵礦石需求可以預(yù)見(jiàn)的峰值。
低成本礦石替代高成本礦石是循序漸進(jìn)的去產(chǎn)能化過(guò)程:無(wú)論是高成本礦山還是低成本礦山，目前在建并接近完工的新增產(chǎn)能投放具有一定的慣性，只有在極端惡劣的市場(chǎng)環(huán)境下才有可能“撂挑子”。高成本礦山投產(chǎn)的時(shí)點(diǎn)可能會(huì)延后，但是在市場(chǎng)回暖之際投產(chǎn)會(huì)打壓礦價(jià)的上升空間。低價(jià)礦石替代高價(jià)礦石是一個(gè)循序漸進(jìn)的去產(chǎn)能化過(guò)程。在礦價(jià)逼近或低于高成本礦山的成本線時(shí)，高成本礦山減產(chǎn)停產(chǎn)過(guò)程會(huì)稍有滯后，換句話說(shuō)高成本礦山供給量會(huì)有一定的掙扎，但是掙扎不改趨勢(shì)，最終市場(chǎng)份額會(huì)完全被低成本礦山所占領(lǐng)。
以現(xiàn)價(jià)衡量，進(jìn)口礦到岸均衡價(jià)格有向70美元/噸下移的傾向:2002-2007年，全球粗鋼產(chǎn)量年均增速達(dá)到8%，這是在中國(guó)大陸粗鋼產(chǎn)量年均增速超過(guò)21%的情況下實(shí)現(xiàn)的，而如今國(guó)內(nèi)鋼鐵需求年均增速下滑至5%甚至更低的水平，全球粗鋼產(chǎn)量年均增速降至2%-3%的水平。我們預(yù)計(jì)，在2018年全球鐵礦石需求總量只有21.7億噸的約束下，一場(chǎng)低成本礦替代高成本礦的殘酷競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)打響。若全球主要礦山按計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)，以現(xiàn)價(jià)衡量，到2018年國(guó)內(nèi)進(jìn)口礦到岸供需均衡價(jià)格有向70美元/噸下移的傾向。
投資建議:鋼鐵板塊整體跑輸大盤的概率大于跑贏大盤的概率。相反地，融資融券市場(chǎng)的發(fā)展則給做空獲利提供了機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)盈利能力很可能在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都難以翻身，鋼鐵板塊整體持續(xù)走弱于大盤的可能性完全存在。
特別是在通縮環(huán)境下，中長(zhǎng)期持有的投資之道在于尋找具有最低成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，只有這樣的企業(yè)才能熬過(guò)寒冬并重見(jiàn)天日。同時(shí)，低成本優(yōu)勢(shì)公司往往也具有穩(wěn)定高分紅的傾向，所以一些鋼鐵公司可能具有類債投資品的特點(diǎn)，可以作為長(zhǎng)期投資的選擇。
若在滯漲環(huán)境中，資源股的彈性較大，可以獲得交易性投資機(jī)會(huì)。不過(guò)，在產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的情況下，低成本資源股才是投資選擇的重點(diǎn)標(biāo)的。
風(fēng)險(xiǎn)分析:在滯漲和通縮環(huán)境下，投資選擇的難度增加。而且，融券類投資機(jī)會(huì)需要市場(chǎng)足夠發(fā)達(dá)和完善，在市場(chǎng)不成熟的情況下，做空獲利的風(fēng)險(xiǎn)較大。另外，鋼鐵板塊整體股價(jià)已在相當(dāng)?shù)偷乃�，雖然上升空間不足，但是向下空間可能也會(huì)比較有限。
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